在刚刚过去的2021年，A股市场总体红盘报收，万得全A指数上涨9%，不过主流指数表现分化，沪深300下跌5%，中证500上涨15%。公募偏股混合基金指数上涨7%，在连续两年的大幅上涨后，保住了个位数的正收益。

 宏观经济“稳字当头”

对于国内2022年的宏观经济，中央经济工作会议做出了权威的判断，认为面临着“需求收缩、供给冲击和预期转弱”的压力。其中，房地产行业调整的影响，尤其值得关注。

• 部分采用高杠杆、高负债模式发展的开发商，预计需要漫长而艰难的债务消化和重整；

   

• 部分对“土地财政”依赖程度较深的地方，会面临收入的缩减和开支的压力；

   

• 地产的需求，在总人口即将达峰、老龄化加深的背景下，本就存在放缓的趋势，而随着房产税试点的推进，大众对房价的预期和购房的动机可能进一步趋于理性。

地产业正告别过去长达20年的高歌猛进，其优化调整有利于经济的长期稳定，但也不可避免带来短期的压力。

从海外情况看，美国经济在财政刺激政策逐步退出后，已出现放缓的信号，而高企的通胀也使美联储不得不逐步退出量宽，并预计于2022年加息。总体而言，在2022年，我们需要关注海外需求的走弱和美国货币政策的扰动。

2022年的宏观经济工作，中央提出要“正视困难，坚定信心”，强调“稳字 当头”，“把握时度效、先立后破、跨周期和逆周期要有机结合”。中央经济工作会议后，央行已实施一次降准，预计2022年仍有降准和降息的动作，全年货币和财政政策稳健向松。而绿色投资、新基建、先进制造业有可能成为稳增长的重要方向。 

应该认识到，2021年的稳健政策取向和部分领域的风险化解，是决策层的主动作为。而随着阶段性成果取得和后续政策步调的调整，预计经济增长会在2022年下半年企稳回升，全年GDP增长5%-5.5%，CPI较2021年温和提升，PPI则回归稳态。预计全年出口适度放缓，消费稳后略升，投资尤其是制造业投资，可能是值得期待的亮点。 

2022年沪深300指数表现或强于去年 

A股历史上，在经济出现放缓的年份，上市公司业绩都趋于回落。展望2022年，A股上市公司业绩估计5%左右的个位数增长，以上证50、沪深300为代表的大盘股增速会略高。

在经典的“狗和主人”的“模型”里，宏观经济只能作为观察和判断股票市场的一个参照，随着近年来市场定价效率的逐步提升，A股市场似乎总是领先宏观基本面“半个身位”，越来越凸显“晴雨表”的功效。

2021年的宏观经济和A股市场，走出了经济复苏+流动性趋紧+估值收缩的组合，经济增长和上市公司盈利数据表现不俗，但由于估值收缩，沪深300指数的表现却不尽理想。对此我们在《2021年市场展望》中曾有猜测，认为“估值已悄悄越过中枢”，“短期市场越上涨，越应该保持一份理性”。

2022年的A股市场，大概率是经济放缓+流动性宽松的组合，而估值的走向，则相对复杂。

• 以沪深300为代表的大盘股，即使纳入了宁德时代和迈瑞医疗等静态估值较高的个股，整体估值仍处于合理区间；

• 以中证500为代表的中盘股，估值也处于较低的历史分位数；

• 反倒是部分小盘股，估值偏高。

一般而言，经济向好时重势，经济趋缓时重质，在2022年，随着经济的放缓，市场或将重趋大盘风格。如果没有太多的意外冲击，预计2022年沪深300指数的表现将强于2021年，而小盘股则会相对逊色。

过去几年的A股市场，结构比总量精彩。

在《2021年市场展望》中，笔者曾用“新五朵金花”来概述未来市场中可能演绎的结构性机会。2021年的A股市场，结构上主要演绎两条主线：

一是经济复苏后期涨价的周期品；

二是双碳背景下的新能源。

据申万策略报告的统计，2021年公告中有8次以上涉新能源内容的上市公司数量达1349家，占上市公司利润总额的39%。

经过3年的演绎，市场的结构性机会，变得不是那么容易辨识。有未来的公司，估值偏贵，而估值便宜的公司，则看点不多。

就2022年而言，“新五朵金花”依然是我们寻找结构性机会的主要线索。